创业遇到“坏”项目，让它去死吧

文丨石慧

说起阿米巴资本正式成立的那天，创始管理合伙人王东晖用“第一次工作会议”来描述。2011年春节后，几位合伙人在上海浦东的一家酒店，起好了公司名字，确定了投资方向，正式投入战斗。

2010年年底，王东晖还是

金山的CFO，他跟内部董事会和雷军打了“招呼”，说自己有了下一步的规划。“我是财务背景，又在上市公司和互联网公司做了很长时间财务和运营工作，所以自然想做一家TMT行业基金。”

另一位创始管理合伙人赵鸿，是原阿里巴巴集团副总裁，主管企业并购和融资。王东晖与赵鸿相识于1998年，两人是普华永道的同事。

起初，基金还未成立，几位创始合伙人先拿自己的钱去投项目，试试水，“结果还不错” 。王东晖说，投的第一个项目就是蘑菇街，后来陆续投了4个项目，合伙人把这4个项目平价转到基金里，一期基金规模是1.5亿人民币，当时的三位创始合伙人自有资金占了将近40%。

到2011年终，他们开始寻找LP，瞄准行业内有品牌的个人。依靠合伙人的人脉，找到了阿里、金山的高管等加入。

“我们基金是从行业入手，GP和LP都是行业里的，投资也是围绕行业。早期很多项目是依赖我们的信任圈做，一直到二期，这个信任圈一直在。

一期的LP还在，其中，一期的有些创始人也变成了我们后来的LP。”采访中，王东晖多次强调对“信任圈”的重视。他希望这样的状态未来持续下去。“对于一家早期基金，最重要的就是有自己的信任圈，每个人有什么样的项目可以传递给我们。交易的最大成本就是信任。”

阿米巴专注早期TMT行业的风险投资。投资了包括蘑菇街、快的打车、淘实惠、中智诚、传课、麦苗科技、火辣健身等项目。一期基金共投出35个项目，账面回报近30倍。

去年年底，阿米巴资本宣布完成二期人民币基金的募集。现在，整体基金管理规模超过15亿人民币。一期基金赶上了中国智能手机移动流量成长最快的时期，阿米巴吃到了C端的流量红利，而在二期，阿米巴将从B端用户的习惯入手，投资更多企业服务项目。

阿米巴资本创始管理合伙人王东晖/受访者供图

以下为王东晖口述，经创业家&i黑马编辑：

早期投资失败是常态 “坏”项目死了是解脱

我们是一家非常有纪律的早期基金，对不做什么有特别坚持的原则。2011年总共投资35个项目，其中有两个独角兽，这在早期基金里凤毛麟角。

整体来说业绩还不错，在业绩的背后，最重要的是投资理念+预期。投资理念的核心，一是一定要早。对于一家早期基金，最重要的就是有自己的信任圈，这样我们才能第一时间知道，哪些有实力的人正在创业了，或者他们拿自己的钱做了一段时间以后，会自己找上门来。

先知先觉是必须的，你还得快速扣动扳机。在早期投资里，你最大的价值就在抠动扳机的那一刻，同时，切勿在投资项目后，过多地深度干涉。创业就是在跳坑，一定是创业者自己先跳到坑里，我们才会给钱，至于能不能爬出来，那是他的事。我给他钱就等于跟着他一起跳坑了，认同他这个人和所做的事，并且做好这个钱有八成概率收不回来的准备。

第二点是独立性。独立的基金才能足够了解行业和趋势，有洞察力，看得懂这么多年科技行业的发展路径，未来的趋势大概是什么。很多东西都有陷阱，一旦你陷进去，方向就错了，那活得就会非常难。

所以一是早，二是独立性，这两点很重要。盲从的基金，很难碰上所谓的“运气”。

还有跟投项目的比例。我们基金的合投比例不高，因为我们做投资追求的就是风险，追求的就是一个绝对未来。这是所谓的“预期”。质量好的早期项目也未必后来不会死掉，这是一个概率问题，那么我通过多投项目来解决这个问题，所以单一项目失败我不怕。

早期投资人必须具备这样的心态，每个项目都不死，不可能。死了也不是坏事，他解脱了，我们也解脱了。像我们一期，3年多投了35个项目，其中7个项目占了90%以上的帐面回报。

所以我们一般不给自己的项目做强力背书，因为早期投资失败是常态，判断一个独角兽是很难的。我们做了投资就相当于已经给项目做了背书。

很多基金说要稳定的打法，但我觉得早期要稳定特别难，它的风险就在那儿摆着，失败是常态。你瞄准稳定，做5倍，打个折扣，最后赚两倍，那基金就没有意义了，除非你有很大的盘子。一个小盘子的基金，在行业里也没什么影响力，赚两倍，没什么价值。

我们一期(所投资的项目里)有两只独角兽，未来我们还有很大机会能再出一两个独角兽。我们认为，考量基金是否成功的核心就是业绩。做早期，没有投过独角兽的基金，很难建立起长期品牌。

企业信息化蕴含大机会

我们一期基金，从2011年一直到2013年，正好赶上了中国智能手机移动流量成长最快速的时期。核心的驱动因素就是智能手机、APP的覆盖，大批新用户以及新的用户习惯产生，新的应用场景出现。

这是很大的流量红利，增量市场，我们一期和很多其他同时代的基金一样，回报都不错。

但从2014年开始，这个市场就出现拐点了，基于移动流量、移动互联网的C端，变成了存量市场。

年轻用户的绝对比例下降，新手机出货量下降，BAT垄断了几乎80%的流量，对我们普通用户来说，手机里的APP，一年用十几个就挺多的了，常用的也就不超过5个。

在这种情况下，我们二期就重点关注B端用户的使用习惯。

现在，中国企业面临一个重要的过渡。改革开放30年以来，企业能够快速发展，核心原因是我们劳动力成本低，有人口的流量红利，这是成本因素。10年前，很多东南沿海的加工业工资连1500块都没有，今天4000块未必雇得到合适的人。

另外从需求来讲，这么多年，生产了一堆东西，之前是生产什么都卖得出去，制造公司有30%的纯利，现在不行了。社会经济发生巨变，从成本驱动、生产供应驱动，变成效率和技术驱动。

2B也在发生变化。多年来，2B采购都存在回扣现象，随着时代的发展，包括现在的反腐，很多事情在发生变化。而中国的企业在提升效率上，跟发达国家还有差距，我们对比两个参数。

一个是库存的周转，现金回流周期，中国要3到6个月，而美国只需要1个月。

二是物流成本。我们的物流成本大概占整个流通价格的20%，而美国差不多只占8%-9%。这是通过强大的效率产生的。效率靠什么支撑，实际上就是企业的信息化系统，之前叫ERP，现在叫SaaS，不一样的词儿，但大的机会都是企业信息化。

我们从一期开始，就坚定地认为这是一个大机会，也投了一些成功的SaaS项目，比如二维火，现在被蚂蚁金服投了，估值十几亿元。

在二期，我们投了更多的SaaS项目，现在数量已经差不多占到所投项目的2/5了。基本上跑得也很成功，我们继续跟进的，还有拿到后续融资的，都不少。现在市场行情不太好，从Pre-A到A轮，以前估值能涨3-5倍，现在可能只能涨两倍。

但我们刚做的上一期基金报告显示，我们平均到下一轮还是3倍多，从估值来看，我们受资本市场下行的影响并不那么明显。

投资各行业领先的SaaS，就是我们的方向。SaaS实际上就是企业信息化。有了信息化系统，企业才能跑出效率来，这是很简单的一个道理，无论电子商务、大数据、制造，没有信息化系统，什么都做不了。

未来中国很多行业就是SaaS和SaaS之间的连接，产生高效率，效率会带动数据流跟数据资产、金融资产、物流的互通，产生很强的效果。

从金融和供应链来讲，为什么美国能够做到8%的物流成本。在互联网时代之前，美国的大企业已经开始做整合了，信息化程度非常高，这使它们形成了核心竞争力。有了信息化系统后，交易可以依靠信用去推动，信用流通才能产生资金效用，不需要现金结算。

现在中国很多行业都有滞胀，因为信息化系统不发达，每一层都需要现金。

如果你“舍得”不够，不可能跳进创业这个坑里

蘑菇街是2011年3月我们投的第一个项目。当时我们觉得，阿里的结构性设计都是基于SKU，就像一个仓库，没有导购场景，所以我们想投一个导购。当时它还有另外一个竞品，估值已经很高了，但我们觉得竞品是偏流量的，正好当时有人介绍了蘑菇街，我们在北京吃了一顿日本烧烤，就定下来了。

蘑菇街的创始人陈琪在阿里是口碑特别好的产品经理，他第一面就很容易打动投资人，情商高，又懂市场，聊几分钟就把我们搞定了。具备很大的能量，有与其他创业者不同的霸气和自信心。

当年陈琪做蘑菇街是做了很大的财务牺牲的。所以，如果你“舍得”不够，你都不可能跳进这个坑里。

一期现在出了两个独角兽，一是蘑菇街，二是滴滴快的。一期最好的七个项目，除了滴滴快的是几百倍回报外，剩余的平均回报也在20倍以上，将近30倍。

在二期，除了主打SaaS，我们也会看一些大的、天花板比较高的行业，比如教育、医疗、金融、生活方式。

我觉得教育作为一种服务，不存在严格意义上的在线教育。我投过传课，算是中国最早的一家教育C2C，投了不到一年多，卖给百度了。这家公司最早是基于C2C的，用户和内容都在C端产生，你在上面讲课，有人进来听课，现在更多的是B2C，机构入驻提供一些内容。

你发现人会主动学习，但是很多人很难接受在线教室的互动性，因为没有监督作用，大部分人没法这么专注。很多人还是愿意泡在一个教室里学习，哪怕有个助教，老师通过一个大屏幕去讲，都比这有效果。

后来我们投了凡学，它是基于强内容，拿到了独家授权，有英语、绘本等内容，离现金流很近。但我最看好他们的是强大的地推能力，线上现在还没产生收入，主要是在线下。

线上更重要的是SaaS的机会。比如现在教育体制改革，中学也要选课，选课软件非常复杂，核心是每个人要做定制化。我们投了一家公司叫晓羊教育，它的核心创始人周林就是做选课这块的，我们接触了两年多。

他的产品现在有很多中学在用，能让学校快速运行起来，把学校、老师、学生、家长、内容服务提供商打通。这个机会非常大，每个学生的学习记录、考试记录都在你这儿，知识点就容易模块化，那就清楚地知道国家教育到底是什么情况。

我们还投了一个养猪的SaaS，这是一个上万亿的市场，我们希望通过这个能切到交易和供应链。因为养猪的成本80%都在饲料，所以先从饲料这块下手，空间非常大。信息化之后，再做供应链金融，包括金融保险。

农村的创新，机会非常多。首先供应链就有很大的机会。农村现在很多人只会用微信，下个APP都不会，这就是机会，可能比城市里的一些互联网应用场景有更长期的机会。

农村的交易方式，也还没有信息化系统，甚至没有很强的基于终端的使用习惯，一旦这些习惯建立，机会就会变得越来越大。

现在环境不好，下行周期会很长。虽然很多项目的下一轮的融资可能会比较难，但我觉得也是好事。对团队来讲，到了大浪淘沙的时候，对基金来说也一样是考验。

整个行业会复盘，市场本来就是这样的，有周期就一定会这样，去年有一大堆人拿钱给你，一定是不对的。如果资本不再是一种重要的稀缺资源，那是有问题的。